可持續(xù)的利潤(rùn)

觀察利潤(rùn)表可以知道，企業(yè)最終的利潤(rùn)主要來(lái)自三部分：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、投資收益以及營(yíng)業(yè)外收入。這三部分構(gòu)成利潤(rùn)的三大支柱，分析利潤(rùn)的構(gòu)成非常重要。具體來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的質(zhì)量怎么樣，這是企業(yè)核心利潤(rùn)來(lái)源，因此，也稱作核心利潤(rùn)。（營(yíng)業(yè)執(zhí)照）

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)＝營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－期間費(fèi)用－稅金及附加

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是企業(yè)最基本的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果，也是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得的利潤(rùn)中最主要、最穩(wěn)定、最可持續(xù)的利潤(rùn)。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的可持續(xù)性主要取決于營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本的真實(shí)性。營(yíng)業(yè)收入應(yīng)與企業(yè)的規(guī)模，比如流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等，具有正向關(guān)系。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)和非傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)。公式如下：

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)收益+投資收益

資產(chǎn)減值損失，在多數(shù)情況下是企業(yè)估計(jì)的結(jié)果，與企業(yè)采用的會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)密切相關(guān)。由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)減值準(zhǔn)備的提取采用未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，而未來(lái)現(xiàn)金流量的多少及折現(xiàn)率的選擇由企業(yè)自己判斷，企業(yè)的自由裁量權(quán)很大，因此，資產(chǎn)減值損失的真實(shí)性存疑，至少難以評(píng)價(jià)。

公允價(jià)值變動(dòng)收益與投資收益這兩塊收益存在偶然因素。公允價(jià)值變動(dòng)收益，主要是交易性金融資產(chǎn)和以公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn)的本期變動(dòng)，簡(jiǎn)單來(lái)講，就是公司炒股、炒樓還沒(méi)賣出，但是又有浮盈的賬面盈利，這種盈利顯然是不穩(wěn)定的，炒股、炒樓有漲有跌，而且公司也不是專業(yè)來(lái)干這個(gè)事情的。由于公允價(jià)值的變動(dòng)具有高度的不確實(shí)性，其真實(shí)性、穩(wěn)定性要予以高度重視。

投資收益分為兩種情況，如果是收到被投資企業(yè)分得現(xiàn)金股息或分享被投資企業(yè)的利潤(rùn)，這種投資收益具有可持續(xù)性，但如果是賣掉長(zhǎng)期股權(quán)投資，或者各類金融資產(chǎn)所得到的投資收益則不具有可持續(xù)性。上述營(yíng)業(yè)利潤(rùn)公式中的后面三項(xiàng)之所以參與計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是因?yàn)楸M管它們不是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的，但是和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切相關(guān)。

要關(guān)注公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之間是否互補(bǔ)性變化趨勢(shì)，也就是當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不佳時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益往往出現(xiàn)較好的情況，而當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)改善之后，公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益又變得稀松平常。報(bào)表閱讀者有充分的理由對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低迷時(shí)的公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益增長(zhǎng)保持警惕。

進(jìn)一步在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，我們?cè)侔褷I(yíng)業(yè)外收支這一塊加上就可以利潤(rùn)總額，公式如下：

利潤(rùn)總額＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入－營(yíng)業(yè)外支出

營(yíng)業(yè)外收入是指企業(yè)確認(rèn)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒(méi)有直接關(guān)系的各種收入，包括固定資產(chǎn)處置利得和無(wú)形資產(chǎn)出售利得、非貨幣性資產(chǎn)交換利得、債務(wù)重組利得、企業(yè)合并損益和政府補(bǔ)貼等項(xiàng)目，營(yíng)業(yè)外收入從邏輯上講是都是不穩(wěn)定的，也是不具備可持續(xù)性的。但的確存在政府持續(xù)補(bǔ)助上市公司的情況，至于未來(lái)能否持續(xù)下去，就看報(bào)表閱讀者的判斷。

營(yíng)業(yè)外收入本質(zhì)上與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展沒(méi)有絲毫關(guān)系，營(yíng)業(yè)外收入再多，即使能夠讓上市公司起死回生、扭虧為盈，也無(wú)法遮蓋企業(yè)此時(shí)經(jīng)營(yíng)不善的事實(shí)。

最后一步，有了利潤(rùn)總額，再減去所得稅費(fèi)用，就會(huì)得到凈利潤(rùn)。公式如下：

凈利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額－所得稅費(fèi)用

利潤(rùn)總額扣除所得稅后就得到了企業(yè)的凈利潤(rùn)。稅收對(duì)于企業(yè)來(lái)講并不完全是壞事，稅交得越多，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好，進(jìn)一步印證了盈利的真實(shí)性，財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)反而越小。這就是為什么農(nóng)業(yè)板塊是財(cái)務(wù)造假的高發(fā)區(qū)，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)板塊的公司很多享受稅收優(yōu)惠政策，造假成本很低。

扣非凈利潤(rùn)全稱是扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)。公式如下：

扣非凈利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)－非經(jīng)常損益

非經(jīng)常性損益的特點(diǎn)就在于名字里的“非”字，意思就是不經(jīng)常發(fā)生的，不能持續(xù)獲取的損益，比如：出售子公司股權(quán)、處置在建工程、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的損益；各種形式的政府補(bǔ)貼；各種減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回；以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的符合定義要求的其他非經(jīng)常性損益項(xiàng)目。

扣非凈利潤(rùn)也就是企業(yè)可持續(xù)的利潤(rùn)。一般來(lái)說(shuō)，扣非凈利潤(rùn)多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就好；扣非凈利潤(rùn)少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就差。而非經(jīng)常性損益非常大的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展不健康，企業(yè)不務(wù)正業(yè)，不可持續(xù)，主業(yè)后續(xù)發(fā)展堪憂。

從投資的角度看，投資者可以取用企業(yè)最近三至五年的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)判斷企業(yè)的成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力。計(jì)算公式為：扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)額÷上年扣非凈利潤(rùn)）*100%。

如果一家企業(yè)的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率連續(xù)達(dá)到30%左右的增長(zhǎng)水平，說(shuō)明企業(yè)處于上升期，業(yè)務(wù)正在高速發(fā)展，獲利豐厚，成長(zhǎng)性優(yōu)秀，具有投資價(jià)值。

如果一家企業(yè)的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率連續(xù)達(dá)到20%左右，說(shuō)明企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，能維持這個(gè)增速的企業(yè)也不失為一家好企業(yè)。

如果一家企業(yè)的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率連續(xù)在10%以下的，說(shuō)明企業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。

如果一家企業(yè)的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率連續(xù)為0或者負(fù)，則說(shuō)明其業(yè)務(wù)已經(jīng)陷入困境。

利潤(rùn)分析的要點(diǎn)是公司獲得的利潤(rùn)是不是由主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生，是不是可持續(xù)性而非偶發(fā)，可持續(xù)的利潤(rùn)是評(píng)價(jià)公司價(jià)值的基石。